2023年前瞻：中国酱油行业将迎来怎样的发展机遇？

家庭端消费升级促进酱油高端化、多功能化。首先，功能细分化和对其他调味品的替代促进酱油量增。传统酱油逐渐细分为生抽、老抽，生抽发挥提鲜功能，老抽发挥上色功能。在此基础上，进一步发展成红烧酱油、点蘸酱油、蒸鱼豉油、拌面酱油等不同用途的品类。近几年各家庭有2瓶以上酱油的比例在不断提高。由于酱油含盐且增鲜，在使用中会对盐、鸡精、味精等调味品形成一定替代。

财报显示，2023年第三季度海天味业实现营收56.846亿元，同比增长2.2%;归母净利润为12.32亿元，同比下滑3.24%。前三季度，海天味业实现营收186.5亿元，同比下滑2.33%;归母净利润为43.28亿元，同比下滑7.25%。

2021年调味品行业的市场规模大约在5500亿元左右，其中，酱油行业的市场规模接近1000亿元。

从价格来看，我国酱油零售价约为每吨6505元，2015—2020年均价复合年均增长率(CAGR)约为2.5%，其中海天、中炬高新、千禾酱油2020年出厂价为每吨5317、6232、5206元，成本均价为每吨2885、3189、2681元。2021年10月，海天味业发布提价公告，调整酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价格，主要产品调整幅度为3%—7%不等，带动了调味品行业的提价风潮。

对比上半年的业绩而言，2023年第三季度中，海天味业的营收终于扭转了前两季度持续下跌的态势，且其归母净利润的同比下滑幅度也有所收窄，同比下滑幅度由第一第二季度的-6.39%和-11.54%收窄至-3.24%。

总体而言，其前三季度实现营收186.5亿元，同比下滑2.33%;归母净利润为43.28亿元，同比下滑7.25%，出现了营收利润双下滑的现象。

从酱油产量来看，从2010年的596万吨增至2020年的1344万吨，10年CAGR为8.48%，而2015—2020年产量CAGR约为5.8%。酱油行业已经告别了高速增长的阶段，产量增速放缓,但目前仍然认可酱油行业的长期潜力。

中国酱油行业中，海天味业占比15%，其次是美味鲜(中炬高新和李锦记，加加食品占比1%，其他占比78%。由此可见，我国酱油行业市场集中度不高。

反观海天味业往年的前三季度业绩报告，2018年-2022年期间，海天味业的各品类产品几乎都呈现上升态势，其主营的酱油产品的营收由2018年前三季度的76.28亿元升至2022年前三季度的104.03亿元，增长幅度约达到36.4%。而在其余产品品类中，唯一有所下滑的为2022年第三季度的调味酱产品品类，同比下滑幅度也仅为1.49%。

销售渠道方面，本报告期内，线上线下渠道的降幅也有所收窄，其主要的线下销售渠道收入占前三季度总收入的95.96%，同比下滑2.19%，线上渠道收入占比为4.04%，同比下滑8.74%。相比于今年上半年，线上线下销售渠道的占比相差不大，线上渠道略有提升，而相对应的线下渠道略有降低，变动幅度仅为0.16%。

从销售区域来看，前三季度中，仅西部地区的同比营收有所增长，实现营收23.15亿元，同比增长3.75%，而其余区域都有不同程度的同比下滑现象。

因此，酱油行业，特别是高端酱油才是酱油行业最理想的赛道，零售价格、市场扩容都好于整体酱油行业。

受益于消费者收入的提升和健康观念的不断加强，酱油品类逐渐向健康化、特色化延伸，产品从最初的普通酱油到生抽、老抽，再到高鲜类酱油，最后到零添加、有机的健康化酱油，产品矩阵不断丰富，带动高端酱油市场快速扩容。从2014年的131万吨到2020年的250万吨，高端酱油市场CAGR为11.37%，高于酱油行业整体增速，预计2025年市场份额将达360亿元。

根据预计，在餐饮消费场景持续恢复下，酱油量价齐升的态势或可持续，2025年我国酱油行业市场规模有望达到1300亿元。

除此之外，酱油行业泛健康发展的趋势也相当明显。除了已成为主流的零添加酱油，市场还涌现了减盐酱油、宝宝酱油、刺身酱油、白灼酱油和无糖零卡等细分品类。不同消费需求正逐步切割市场，而需求的多变则对酱油企业提出了更高要求。

对于像海天这样的行业龙头而言，需要做到的是高端化和性价比两手抓，在维持当下的基本面和优势的前提下，尽可能多地去争夺更广阔的市场和渠道;而对于小型企业，专注发力细分赛道也是不错的选择，过去千禾味业在零添加这块就做得很好。

酱油行业未来发展趋势

酱油品类不断丰富，以减盐酱油为例，受近年来国家大力开展控盐行动的影响，消费者的减盐意识也在不断增长。根据科信食品与营养信息交流中心《中国十大城市食品健康发展调研报告(2020)》调研显示，目前消费者对“三减”的认同度颇高，其中减盐的需求最为迫切。

顺应减盐消费趋势，调味品企业纷纷推出减盐酱油。在主流电商平台以“减盐酱油”为关键词搜索产品，按销量排名有海天简盐酱油、李锦记薄盐酱油、厨邦淡盐酱油、千禾零添加减盐酱油、欣和六月鲜淡盐酱油等。

对于前三季度的业绩表现，海天味业并未在本次业绩报告中有所解释，但在此前的半年报业绩说明会上，海天味业曾表示，尽管各行各业生产经营的外部环境开始逐步走向全面正常化，餐饮行业的复苏为调味品行业的发展注入了新的活力。但公司仍然面临着餐饮逐步恢复尚需时间、行业内企业竞争愈发激烈、部分原材料价格依然处于高位的经营环境。原材料等各项成本依然处于高位，但是价格走势向下，一定程度上缓解了成本压力。

海天味业董事会秘书针对业绩问题也表示，公司业绩受多方面因素影响，一方面，市场大环境、消费需求等仍在快速变化之中，回归到平稳有序状态仍需一定周期;另一方面，今年以来公司着力调节经销商库存水平，确保市场整体的健康发展。

经过前两年的“爆发式”增长后，酱油市场整体表现开始回落，而伴随消费分级、分化，行业竞争形势也在发生变化。

一方面，针对消费者对性价比的追求，酱油企业为进一步抢占存量消费需求、竞争更加激烈，促销和价格战几乎贯穿整个上半年。值得注意的是，随着小品牌的逐渐出清，战火早已蔓延到知名品牌，头部企业为了竞争市场同样争的头破血流。

另一方面，针对消费者对注重品质体验的追求，酱油企业也在积极进行升级，比如加加食品在财报中反复强调“后续将发展高毛利品类”;海天则表示近年来在持续推进提升高端产品占比。